鑫策略上半年社融同比多增4.74万亿：政府债、季节性消费起支撑作用

　　7月14日鑫策略，中国人民银行发布6月金融数据。数据显示，2025年6月末社会融资规模存量为430.22万亿元，同比增长8.9%。总体来看，金融总量保持合理增长，主要指标增速略有回升，支持实体经济力度稳固。

　　其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为265.22万亿元，同比增长7%；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为1.22万亿元，同比下降26.6%；委托贷款余额为11.18万亿元，同比持平；信托贷款余额为4.45万亿元，同比增长5.5%；未贴现的银行承兑汇票余额为2.08万亿元，同比下降7.4%；企业债券余额为33.13万亿元，同比增长3.5%；政府债券余额为88.74万亿元，同比增长21.3%；非金融企业境内股票余额为11.89万亿元，同比增长2.9%。

　　中信证券首席经济学家明明告诉记者，6月份的信贷总量与结构均呈现出边际改善之势。6月新增信贷2.24万亿元，同比多增约1100亿元，一方面源于政策刺激下实体融资需求边际改善，另一方面也和2024年6月低基数有关。拆分来看，企业中长贷结束了同比少增的情况，是本月金融数据的一大亮点；票据融资上，本次冲量特征并不明显。居民端，短贷和中长贷均有小幅多增，随着后续新一轮政策刺激来临，包括但不限于国补以及新型政策性金融工具的落地，未来有望持续看到信用扩张。

　　同在14日当天，中国人民银行副行长邹澜在国新办发布会上表示，从今年上半年的金融数据看，货币政策支持实体经济的效果是比较明显的。结构方面，下阶段将突出金融服务实体经济的重点方向，聚焦科技创新、扩大消费、民营小微等方面，强化政策协同联动，用好用足各项结构性货币政策工具，加力支持重点领域和薄弱环节。

　　政府债发行、季节性消费需求支撑6月信贷回暖

　　从结构来看，政府债券发行对社融增速的拉动作用明显。6月末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的61.6%，同比低1.2个百分点；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额占比0.3%，同比低0.1个百分点；委托贷款余额占比2.6%，同比低0.2个百分点；信托贷款余额占比1%，同比低0.1个百分点；未贴现的银行承兑汇票余额占比0.5%，同比低0.1个百分点；企业债券余额占比7.7%，同比低0.4个百分点；政府债券余额占比20.6%，同比高2.1个百分点；非金融企业境内股票余额占比2.8%，同比低0.1个百分点。

　　对此，有业内专家表示，去年以来用于化债的特殊再融资专项债券保持较快的发行节奏，短期内会对贷款规模产生替代效应，下拉贷款增速，但长期看有助于缓释地方债务风险，畅通资金循环，增强经济增长动能，同时也有利于改善金融资产质量，增强服务实体经济的能力。在金融供给日益丰富、直接融资加快发展的背景下，不宜简单通过贷款等单一融资渠道数据来判断金融支持实体经济的力度，社会融资规模比贷款更能全面反映金融总量服务实体经济的效果。

　　并且，随着一揽子稳就业稳经济政策措施逐步落地，工业生产、设备更新等领域有所回暖，家电、汽车补贴等“以旧换新”政策持续发力，社会预期有所改善，带动有效信贷需求释放。广东某农商银行表示，该行充分利用好降准降息政策，在利率定价上将支农支小再贷款利率下降部分充分传导至企业，叠加财政贴息等补贴政策，中小企业实际融资成本明显下降，用款提款意愿逐步增强。

　　此外，季节性消费需求集中释放也对信贷形成支撑。有市场人士反映，6月恰逢年中“618”促销的关键节点，加之暑期出行规划也迎来高峰期，住户消费需求集中释放，对相关金融产品和服务的需求也有所增加。

　　明明向记者表示，社融方面，得益于政府债继续发力拉动。6月新增社融约4.2万亿元，比上年同期多9000亿元；社融存量处于近一年来的高位水平，由于2024年同期低基数的影响，本月社融同比增速达到8.9%，较上月及进一步提升。企业债净融资约2400亿元，同比多300亿元，增幅较前月有所收窄。政府债券净融资约1.35万亿元，同比多增约5000亿元，依然是拉动社融的主力；下半年政府债发行还将为社融提供有力支撑鑫策略，但考虑剩余额度情况，支持的力度可能逐步放缓，届时信贷能否接力将对社融表现有重要影响。

　　他还指出，货币方面，M1和M2增速均有所上行。6月M2增长8.3%，较前月上行0.4pct；M1同比增长4.6%，较前月上行2.3pcts；M0同比增12.0%。去年4月监管叫停手工补息，企业活期受影响出现明显下滑，低基数背景下，带动6月M1增速上修。此外，6月信贷增速与社融增速有所上行，存款派生效应及化债政策持续推进，都有助于企业资金情况改善，对M1形成支持。M2同比增速提升，一部分原因在于季末理财资金回流；但是考虑到今年6月理财资金回流实际上弱于季节性，因此M2增速更多体现了银行负债端资金稳定性，对于未来整体流动性格局形成保障。

　　上半年社融同比多增4.74万亿元普惠小微、“专精特新”贷款增速亮眼

　　据央行初步统计，2025年上半年社会融资规模增量累计为22.83万亿元，比上年同期多4.74万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加12.74万亿元，同比多增2796亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少638亿元，同比多减558亿元；委托贷款减少513亿元，同比少减404亿元；信托贷款增加1443亿元，同比少增1655亿元；未贴现的银行承兑汇票减少557亿元，同比少减1808亿元；企业债券净融资1.15万亿元，同比少2562亿元；政府债券净融资7.66万亿元，同比多4.32万亿元；非金融企业境内股票融资1707亿元，同比多493亿元。

　　有专家认为，当前主要经济体货币政策调整总体处于观望阶段，而我国适度宽松货币政策的基调并没有改变，未来货币政策的实施，也会观察和评估国内外经济运行状态来进行灵活把握。

　　我国经济结构加快转型升级，高质量发展扎实推进，在信贷增速受前期高基数影响有所放缓的同时，股票、债券等直接融资规模快速增长，融资结构不断优化，流向实体经济的总资金规模仍维持在高水平上。

　　从全年来看，贷款能够维持合理增长，对重点领域的支持是有保障的。上半年，制造业中长期贷款、普惠小微贷款、“专精特新”中小企业贷款的增速均明显高于全部贷款增速。业内专家判断，随着各项货币政策工具的持续发力显效，全年信贷仍将维持合理增长，对科创、消费、绿色、普惠等重点领域的保障也会是有力度的。

　　强化利率执行监督维护银行业竞争秩序

　　7月14日的国新办发布会上，中国人民银行副行长邹澜表示，从上半年的金融数据看，货币政策支持实体经济的效果是比较明显的。

　　一是金融总量合理增长。6月末，社会融资规模存量同比增长8.9%，广义货币供应量M2同比增长8.3%，人民币贷款同比增长7.1%。如果把地方专项债置换地方融资平台贷款的影响进行还原，按可比口径，贷款同比增速还要更高一些。

　　二是社会综合融资成本低位下行。1-6月，新发放企业贷款加权平均利率大约为3.3%，比上年同期低约45个基点，新发放的个人住房贷款利率约3.1%，比上年同期低约60个基点。

　　三是信贷结构持续优化。5月末，普惠小微贷款同比增长11.6%，制造业中长期贷款同比增长8.8%，科技贷款同比增长12%，这几项都高于全部贷款增速。四是金融市场韧性增强。在外部环境和全球金融市场发生较大变化的背景下，股债汇等主要金融市场保持平稳运行。

　　“从经济理论和实践经验看，货币政策的传导是需要时间的，已经实施的货币政策效果还会进一步显现。”邹澜表示，下阶段，人民银行将继续实施好适度宽松的货币政策，密切关注评估前期已实施政策的传导情况和实际效果，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度和节奏，更好地推动扩大国内需求、稳定社会预期、激发市场活力，支持实现全年经济社会发展目标和任务。

　　邹澜指出，下阶段，人民银行将进一步落实好适度宽松的货币政策，抓好各项已出台的货币政策措施执行，提升金融服务实体经济的质效。

　　总量方面，把握好政策实施的力度和节奏，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配，持续营造适宜的金融总量环境。

　　传导方面，强化利率政策执行和监督，更好发挥行业自律作用，维护银行业市场竞争秩序，提高资金使用效率，防范资金空转，把握好金融支持实体经济和保持自身健康性的平衡。

　　完善货币政策框架方面，进一步健全市场化的利率调控机制，优化货币政策中间变量，不断完善货币政策工具体系，健全可置信、常态化、制度化的政策沟通机制，更好服务高质量发展。